近期，受經(jīng)濟和政策變化影響，債券收益率下行速度有所加快，在降準后市場預(yù)期更趨于一致。

　　“目前債券收益率位置大體處于平衡態(tài)，收益率已經(jīng)反映了市場預(yù)期的變化�！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

　　“一方面，流動性對穩(wěn)定債市發(fā)揮重要作用，近期央行降準更是推動債券收益率下行，債市處于相對有利的政策環(huán)境；另一方面，10年期國債收益率已經(jīng)接近2.8%，繼續(xù)下行空間有限。”吳照銀分析稱。

　　吳照銀對記者強調(diào)，雖然下半年央行可能再度降準置換MLF（中期借貸便利），但這并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。此外，局部疫情導(dǎo)致的避險情緒恐難長期持續(xù)，而8月地方債供給也有望反彈。在下半年，信用風險在一定程度上也有加劇的可能。

　　政策邊際放松

　　為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。

　　在吳照銀看來，此次降準超過投資者意料，但結(jié)合一系列的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)看，又是情理之中的事。

　　首先，二季度以來消費、投資低于預(yù)期，去年下半年以來很強勁的出口增速在5月也開始拐彎，不排除下半年增速繼續(xù)下降的可能。在這種情況下，適度擴張貨幣也是相機抉擇的正常體現(xiàn)。

　　其次，從一年來的貨幣供給也能看到，在貨幣增速下滑過快后，有必要調(diào)整政策。“去年11月份以來主要貨幣指標都開始下降，比如社融增速，而M2增速雖然近兩個月略有反彈，但整體上仍處于歷史低位�！眳钦浙y指出。

　　此外，降準可以替代MLF，減少MLF頻繁操作。

　　記者注意到，去年疫情期間，央行下調(diào)利率，銀銀間回購定盤利率FDR001和FDR007均明顯下滑。

　　吳照銀告訴記者，在疫情期間的寬松措施開始退出的情況下，可以看到貨幣市場利率也在逐步恢復(fù)正常。今年以來，雖然FDR007偶爾突破2.2%的政策利率，但更多時間位于2.2%以下�？傮w看，當前貨幣市場利率明顯低于2017年、2018年和2019年。

　　接下來怎么走

　　記者注意到，受到經(jīng)濟和政策變化影響，債券收益率下行速度有所加快，在降準后市場預(yù)期更趨于一致。

　　吳照銀告訴記者，目前債券收益率大體上處于平衡態(tài)，繼續(xù)保持低位運行。央行降準至今，10年期國債收益率已經(jīng)接近2.8%，恐難繼續(xù)大幅下行，但上升空間也不大。

　　“首先，央行降準之后，維持MLF和LPR（貸款市場報價利率）利率不變，降息預(yù)期落空�！眳钦浙y指出，從央行的表述看，降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，考慮到下半年仍有大量MLF到期，央行再度降準置換MLF的可能性無法排除，但這并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　其次，受到局部疫情影響，近期市場避險情緒有所上行，引發(fā)債券市場走強�！暗�是，從以往經(jīng)驗看，政府有能力和手段防范和管控疫情，局部疫情并不一定會蔓延或惡化。因此，疫情引發(fā)的避險情緒或難持續(xù)�！眳钦浙y補充稱。

　　此外，吳照銀表示，近期票據(jù)利率顯示銀行信貸投放不佳，但下半年受益于基建投資、小微企業(yè)信貸等因素，社融和信貸增速大概率觸底上行。而地方債供給也有望反彈，從而抑制債市走強。

　　“雖然去年永煤違約對信用債造成重大沖擊，但今年上半年新增違約事件并不多，市場信用風險部分好轉(zhuǎn)�！眳钦浙y進一步指出，上半年高等級信用利差前高后低，逐步下行，而低等級信用利差居高不下。

　　展望下半年，吳照銀表示，一方面經(jīng)濟下滑或影響企業(yè)營收，另一方面在PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）較高企業(yè)利潤受影響的情況下，預(yù)計信用事件和數(shù)量或?qū)⒃黾印?/p>