2020年9月11日，青島森麒麟輪胎股份有限公司在深圳證券交易所完成掛牌上市，成為中國第10家輪胎上市企業(yè)。雖然我國已經(jīng)在2010年超越美國，成為全球乘用車市場銷量第一，但美國仍然是汽車保有量最大的國家。這也意味著，美國在汽車輪胎消費市場的消費量仍大于我國。在輪胎消費市場，米其林等外國輪胎企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額，隨著我國經(jīng)濟和技術(shù)的發(fā)展，國內(nèi)輪胎企業(yè)開始發(fā)力，逐步搶占汽車輪胎消費市場。美國作為汽車保有量最大的國家，自然也是國內(nèi)輪胎企業(yè)搶占的重要市場。目前國內(nèi)輪胎企業(yè)在美國的銷量情況及市場占有率究竟如何？近期，信達證券化工研究團隊針對中國輪胎企業(yè)在美國的銷售等情況進行了專業(yè)的分析報告，可以幫助我們更清晰地了解當前國內(nèi)輪胎企業(yè)在美國汽車市場的情況。

　　森麒麟是誰？

　　2020年9月11日森麒麟（002984.SZ）上市，成為了國內(nèi)第10家輪胎上市公司。國內(nèi)輪胎以收入排名，森麒麟只能在中策、玲瓏、賽輪、三角、興源、雙錢、貴輪、風神、成山之后排名第10，但是利潤排名卻能在玲瓏、賽輪、中策之后排到第4名。

　　今年上半年森麒麟的銷售凈利潤率達到18%，在全球輪胎企業(yè)中能排在第2名。

　　把森麒麟和賽輪、玲瓏的放在一起對比，可以清楚的發(fā)現(xiàn)收入、利潤、EBITDA規(guī)模，森麒麟都沒法與行業(yè)兩家龍頭相比，但是利潤率、EBITDA率、凈資產(chǎn)收益率上森麒麟都大幅領(lǐng)先。

　　離奇的是，除了橡膠輪胎從業(yè)人士，幾乎沒人聽說過森麒麟品牌輪胎。名不見經(jīng)傳的小企業(yè)卻有全行業(yè)領(lǐng)先的利潤率，這就不禁讓人起疑了。

　　下面我們就挖一挖，讓真相不再沉默。

　　產(chǎn)品

　　森麒麟的產(chǎn)品線分3類——乘用車輪胎、輕卡輪胎和特種輪胎，其中以乘用車輪胎為主，占比85%；特種輪胎指的是航空輪胎和賽車輪胎。

　　乘用車輪胎里面又分3種——高性能乘用車輪胎、經(jīng)濟型乘用車輪胎和特殊性能輪胎，其中以高性能乘用車輪胎為主，占比63%，這個高性能不是隨便標榜自己的輪胎是高性能，而是指的高性能車使用的大尺寸輪胎產(chǎn)品；特殊性能輪胎指的是缺氣保用輪胎、自修復輪胎等。

　　全球輪胎1.2萬億的市場中，乘用車輪胎占2/3，其余各種商用車輪胎占1/3，中國輪胎企業(yè)的主力市場在商用車輪胎產(chǎn)品以及乘用車輪胎中的小尺寸產(chǎn)品。然而森麒麟選擇的是高難度系數(shù)的動作，大尺寸乘用車輪胎，甚至航空輪胎。

　　市場

　　森麒麟的收入62%來自北美，22%來自歐洲，僅有3%收入來自國內(nèi)。2019年國內(nèi)僅銷售了1.3億，難怪森麒麟這個品牌無人知曉。

　　2019年北美收入28.5億，其中27.2億都是來自于美國。相當于森麒麟60%的收入都來自于美國市場。

　　工廠

　　乘用車輪胎和輕卡輪胎從生產(chǎn)上看都是同一結(jié)構(gòu)，半鋼子午線輪胎。森麒麟有兩處生產(chǎn)工廠，青島和泰國。其中青島的半鋼胎產(chǎn)能1200萬條/年，泰國的半鋼胎產(chǎn)能1000萬條/年。

　　2019年森麒麟銷售收入45.8億，其中泰國工廠貢獻收入25.5億。

　　將半鋼胎產(chǎn)能布局在泰國，是因為美國對從中國進口的半鋼胎征收高額關(guān)稅。2009年開始征收了3年的輪胎特保關(guān)稅。2015年之后開始征收雙反關(guān)稅。2018年之后增加了貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅。

　　2019年森麒麟在美國市場收入27.2億，幾乎全部由泰國工廠供貨。也就是說泰國工廠的產(chǎn)品全部用于供應美國工廠。青島工廠產(chǎn)品供應非美市場。

　　利潤

　　把森麒麟、賽輪、玲瓏的2019年收入、經(jīng)調(diào)整扣非歸母凈利潤放在一起對比，森麒麟的凈利潤率確實高得離譜。但是如果把海外工廠、國內(nèi)工廠拆開對比，情況就不同了。

　　對比海外工廠的凈利潤率，森麒麟27%，賽輪25%，玲瓏26%。

　　對比國內(nèi)工廠的凈利潤率，森麒麟3%，賽輪4%，玲瓏2%

　　這樣看森麒麟的利潤率就是非常合理的，與其他公司不同的是森麒麟的海外產(chǎn)能占比更高，海外市場收入占比更高。森麒麟沒有追求規(guī)模，而是走精品路線，以利潤為導向。

　　為什么去美國賣乘用車輪胎？

　　我國的乘用車新車銷量在2010年超過美國成為全球第一，但保有量第一仍然是美國，輪胎的80%銷售在后市場替換，因此美國是全球第一大輪胎消費市場。以數(shù)量計，我國每年生產(chǎn)乘用車輪胎超過4億條，刨除出口，我國每年消費乘用車輪胎兩億多條，美國每年消費乘用車輪胎超過3億條。如果以金額計，則美國乘用車輪胎市場就更大了，因為其消費的產(chǎn)品尺寸規(guī)格更大更高。

　　并且，美國是車輪上的國家，我國的乘用車消費從開始走入私人家庭至今不足20年，而美國已經(jīng)百年。因此美國也有更加成熟理性的汽車后市場消費文化。美國的千人汽車保有量接近900，基本對應了人手一車，即社會各階層均擁有汽車，因此汽車后市場的消費層次更加豐富。

　　乘用車輪胎占全球輪胎市場的2/3，美國又是全球最大最重要的乘用車輪胎市場。因此，美國市場是有決心長期成長的輪胎制造商必須要進入的市場。就像作為一名籃球運動員，要想實現(xiàn)自身最大的價值，就要去NBA打球。

　　誰能在美國賣乘用車輪胎？

　　沒有哪個籃球運動員不想去NBA打球，問題是能不能。

　　輪胎制造商都想成為米其林、倍耐力那樣的品牌，我國的輪胎企業(yè)也做過和做著各種各樣的努力和嘗試。最常見的思路，是以知名的人或事與自己關(guān)聯(lián)，為自己背書。2006年時三角輪胎曾請女神關(guān)之琳代言，拍攝廣告放在《新聞聯(lián)播》后面的5秒時段播出。但是2001年本山還不是大叔的時候就告訴我們，不看廣告，看療效。品牌是開花結(jié)果，根基還是先做出好的產(chǎn)品，被市場驗證和接受，并沒有什么捷徑。

　　那么誰家“療效好”？

　　NBA里不都是巨星，也有角色球員，但肯定都不是慫包。百年歷史成熟理性的美國汽車后市場是最好的試金石，價格與成交是最好的標尺，能被百千萬消費者買單的就是好產(chǎn)品。

　　下面就假設(shè)我們現(xiàn)在是美國準備換輪胎的消費者，看看有什么可以選擇。SIMPlETIRE是美國近兩年成長最快的全國性輪胎電商平臺，上面包羅了300多個全球輪胎品牌：

　　我們由小到大選3個車型，然后看看適配的輪胎有什么選擇。我們首先選擇一個經(jīng)濟型小車銷冠——豐田花冠。

　　豐田花冠的原配輪胎尺寸是195/65R15，原配品牌是韓泰的高端Optimo系列，每條77.5美元。

　　如果不選擇原配品牌，往下劃，網(wǎng)站推薦了該車型的熱銷輪胎，在普利司通、馬牌、固特異、倍耐力中間，出現(xiàn)了中國品牌——賽輪，每條61.98美元，比倍耐力和馬牌這種高端品牌低了30多美元，但跟韓泰的差距也不算太大了。

　　再往下劃，網(wǎng)站找到了205個輪胎產(chǎn)品匹配這個車型，我們用品牌篩選功能找找在此處美國消費者可以看到的中國輪胎品牌：

　　l賽輪的品牌SAILUN

　　l玲瓏兩個品牌CROSSWIND和ATLAS

　　l森麒麟兩個品牌DELINTE和LANDSAIL

　　l中策的品牌WEST LAKE

　　6個品牌共10款產(chǎn)品，森麒麟4款，玲瓏3款，賽輪2款，中策1款。

　　按照價格由高到低排序，賽輪的2款排在前兩位。

　　下面我們選一款常見的中型車——本田雅閣，原配輪胎尺寸是235/40R19，原配輪胎品牌是米其林，每條輪胎233.99美元。

　　篩選出中國品牌，有5款產(chǎn)品，其中森麒麟2款，賽輪1款，玲瓏1款，中策1款。

　　以價格由高到低排序，第一是賽輪的產(chǎn)品，價格有米其林一半，其余4款價格不足一半。

　　最后再升級一款SUV——寶馬X3，原配輪胎更大，尺寸是245/45R20，原配輪胎品牌是倍耐力，每條輪胎306.5美元。

　　篩選出中國品牌，有6款產(chǎn)品，其中森麒麟4款，賽輪1款，玲瓏1款。

　　以價格由高到低排序，第一是森麒麟的產(chǎn)品，中國的幾款產(chǎn)品價格大約是原配倍耐力的三分之一，在每條100美元上下。

　　買BMW X3的人會圖輪胎便宜么？美國乘用車的平均使用壽命有十幾年，會流轉(zhuǎn)多任車主。如果你花1萬美元買輛七八年車齡的X3，你會換4條每條300多美元的倍耐力么？這就是成熟市場的多層次特性，找到目前符合自身產(chǎn)品層次匹配的客戶，何況利潤率也不是按照產(chǎn)品層次排序的。

　　逛了一圈美國輪胎市場可以發(fā)現(xiàn)：

　　l美國市場上可以見到的中國乘用車輪胎，正好是本文一開始提到的中國輪胎企業(yè)以利潤排名的TOP4——玲瓏、賽輪、中策、 森麒麟。實至名歸。

　　l森麒麟在美國賣了27億的乘用車輪胎，應該是乘用車輪胎市場上市占率最高的中國品牌，這與上面看到的各規(guī)格產(chǎn)品中森麒麟產(chǎn)品最豐富也是對得上的。

　　2020年5月，美國提出對原產(chǎn)自泰國、越南、韓國、臺灣的乘用車輪胎進行雙反調(diào)查，目前仍在調(diào)查中，按以往的調(diào)查案例看，最終裁定加征反傾銷稅是大概率的。前面說的TOP4都有泰國或越南工廠，其中無疑森麒麟受影響最大，因為森麒麟的海外工廠產(chǎn)銷占比最高、美國市場收入占比最高。

　　但是，本文的核心觀點是：

　　少數(shù)中國輪胎企業(yè)：

　　1.布局海外工廠

　　2.避開對中國出口的高額雙反關(guān)稅，海外工廠出口美國

　　3.獲取高額利潤

　　這個邏輯順序是對的，但不是全的。前面還有最關(guān)鍵的一個基礎(chǔ)，我們再捋一下：

　　1.首先你的產(chǎn)品有美國市場，并且市場認可的價格還不低。

　　2.之后你從中國往美國運產(chǎn)品被加稅了。

　　3.然后你去東南亞建工廠。

　　4.東南亞工廠投產(chǎn)，往美國運產(chǎn)品把關(guān)稅避了。

　　5.最后你賺錢了。

　　基礎(chǔ)首先你的產(chǎn)品有訂單、有需求，然后你再琢磨在哪兒生產(chǎn)。

　　沒有高枕無憂一勞永逸的好事兒，貿(mào)易壁壘的風險永遠存在，泰國越南也可能要被加稅了。不過米其林、倍耐力也是全球分散布局的，建一個新工廠一年就夠了，但是做出全世界最苛刻市場都能接受的好產(chǎn)品，十年也不一定夠。

　　這才是TOP4的競爭優(yōu)勢。

　　在哪兒建廠，避開關(guān)稅，降低成本，這是自己定的；產(chǎn)品的價格，那是美國消費者定的。能做好產(chǎn)品才是奠定企業(yè)長期趨勢的基礎(chǔ)。

　　輪胎這條賽道并不一定差，做得一般就是汽車零配件業(yè)，做得好就是消費品。輪胎無論是生產(chǎn)原料、使用功能、消費特性都跟球鞋非常類似，可以做莆田，可以做李寧，也可以做耐克，耐克也沒到天花板，還可以做AJ呢。

　　信達證券化工研究團隊

　　信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲2019第二屆中國證券分析師金翼獎基礎(chǔ)化工行業(yè)第二名。

　　張燕生，清華大學化工系高分子材料學士，北京大學金融學碩士，中國化工集團7年管理工作經(jīng)驗。2015年3月正式加盟信達證券研究開發(fā)中心，從事化工行業(yè)研究。

　　洪英東，清華大學自動化系學士，清華大學過程控制工程研究所工學博士，2018年4月加入信達證券研究開發(fā)中心，從事石油化工、基礎(chǔ)化工行業(yè)研究。

　　信達證券

　　信達證券股份有限公司成立于2007年9月，由中國信達作為主要發(fā)起人，聯(lián)合中海信托和中國中材集團，在承繼中國信達投資銀行業(yè)務和收購原漢唐證券、遼寧證券的證券類資產(chǎn)基礎(chǔ)上設(shè)立，旗下?lián)碛行胚_期貨有限公司、信風投資管理有限公司、信達創(chuàng)新投資有限公司、信達澳銀基金管理有限公司等4家金融服務子公司，8家分公司、93家證券營業(yè)部遍布全國。

　　中國信達

　　中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司成立于1999年4月，是經(jīng)國務院批準成立的首家金融資產(chǎn)管理公司。2013年12月12日，中國信達在香港聯(lián)合交易所主板上市（股票代碼01359.HK）。中國信達設(shè)有33家分公司，旗下?lián)碛邪�括信達證券在內(nèi)的8家從事不良資產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)管理和金融服務業(yè)務的平臺子公司，中國信達立足不良資產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)，圍繞問題資產(chǎn)投資和問題機構(gòu)救助，著力化解金融機構(gòu)和實體企業(yè)不良資產(chǎn)風險。截至2018年末，中國信達總資產(chǎn)14958億元，全年營業(yè)收入1070億元。在2019年《財富》中國500強中，營業(yè)收入位列第84位。