FOF的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，大類資產(chǎn)配置的過(guò)程從某種意義看是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分配過(guò)程。 “不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的分散化投資理念在FOF基金管理中得到更充分的體現(xiàn)。相比于主要投資單一資產(chǎn)的基金（如股票型基金），F(xiàn)OF需要考慮來(lái)自于不同類型資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)以及多個(gè)資產(chǎn)間相關(guān)性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　下面主要介紹四類常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指基金投資行為受到宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境因素對(duì)證券價(jià)格所造成的影響而面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。FOF投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括股票風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)等等，而不同風(fēng)險(xiǎn)之間在一定情況下還會(huì)互相影響或相互轉(zhuǎn)換。下面重點(diǎn)介紹股票風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　1． 股票風(fēng)險(xiǎn)

　　FOF基金組合里如果包含股票型子基金，那么投資者將面臨股票市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口（股票風(fēng)險(xiǎn)）。當(dāng)投資者買(mǎi)入某只股票時(shí)，他實(shí)際上做了兩筆投資，一筆投資投給了上市公司，另一筆投資投給了股票市場(chǎng)。上市公司的風(fēng)險(xiǎn)（也叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）是可以通過(guò)適當(dāng)?shù)姆稚⑼顿Y被抵消的，而股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（也叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）是不可分散的，必須承擔(dān)或通過(guò)其他手段對(duì)沖。

　　2． 利率風(fēng)險(xiǎn)

　　FOF基金組合中如果包含固定收益型子基金，那么投資者將面臨債券或貨幣市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。固定收益證券的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)債券估值時(shí)，我們用利率來(lái)折現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流，如果利率變化了，債券的價(jià)格也會(huì)隨之變化。而久期則可以用來(lái)衡量債券價(jià)格對(duì)于利率的敏感性。

　　3． 匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　FOF基金組合里如果包含以外幣計(jì)價(jià)投資的子基金，那么投資者將面臨匯率市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。匯率風(fēng)險(xiǎn)是所有全球性投資組合的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，境外投資一般都使用外幣，所以匯價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響投資組合收益。貨幣風(fēng)險(xiǎn)可以被對(duì)沖掉，也可以作為一類全球性資產(chǎn)類別。

　　針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，其方法有好幾種。首先從戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置（SAA）出發(fā)，在考慮不同資產(chǎn)相關(guān)性的同時(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行資產(chǎn)配置，從而控制了組合的長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平。其次，戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置（TAA）則根據(jù)短期市場(chǎng)行情調(diào)整資產(chǎn)配置比例，低配高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，超配低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而調(diào)整組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。最后，通過(guò)分散投資、對(duì)沖工具以及組合保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、信用風(fēng)險(xiǎn)

　　信用風(fēng)險(xiǎn)是指借出資金方由于借入資金方未能如約還本付息而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上三家知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)公布和分析信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者有一定借鑒意義。在發(fā)達(dá)國(guó)家，信用風(fēng)險(xiǎn)通�？梢酝ㄟ^(guò)衍生工具CDS對(duì)沖。而我國(guó)在金融衍生品領(lǐng)域還處于初級(jí)階段，CDS等信用產(chǎn)品的稀缺使管理信用風(fēng)險(xiǎn)存在一定難度。目前主要降低風(fēng)險(xiǎn)的方式還是分散投資，降低單體違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此信用指數(shù)工具在國(guó)內(nèi)更加適用。

　　三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　在管理FOF組合時(shí)，最不被理解而又最容易被忽略的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)長(zhǎng)期資本公司（LTCM）的破產(chǎn)便是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)災(zāi)難性后果的典型例子。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩種。第一種是融資型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也叫現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者為了保住財(cái)務(wù)杠桿、追加保證金或者應(yīng)對(duì)組合贖回要求而需要去額外舉債時(shí)，就會(huì)面臨這種風(fēng)險(xiǎn)。第二種是資產(chǎn)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即能夠及時(shí)地以投資者目標(biāo)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出指定規(guī)模投資標(biāo)的的能力。管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)資金流有一定的預(yù)判和把控能力，在組合中適當(dāng)配置變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)或是預(yù)留資本留存。FOF基金經(jīng)理管理組合時(shí)非常重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以主要采用流動(dòng)性較好的開(kāi)放式基金作為投資標(biāo)的，對(duì)流動(dòng)性受限的資產(chǎn)或基金的投資比例較低。當(dāng)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其資產(chǎn)變現(xiàn)的能力相對(duì)較高，因此流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　四、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

　　巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的定義如下，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部流程、人員或系統(tǒng)不足或缺失，或者由于外部事件原因?qū)е碌闹苯踊蚍侵苯拥膿p失，該定義實(shí)際上也包括了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)�？梢苑Q得上營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的事件包括欺詐、市場(chǎng)操縱、不正當(dāng)交易、損壞資產(chǎn)、系統(tǒng)崩潰、數(shù)據(jù)輸入錯(cuò)誤、會(huì)計(jì)錯(cuò)誤等等。資產(chǎn)管理公司一般依賴中后臺(tái)部門(mén)來(lái)緩和并控制營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。這些部門(mén)任何一點(diǎn)差錯(cuò)都會(huì)影響公司的運(yùn)營(yíng)以及公司的客戶。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的大小，體現(xiàn)了資產(chǎn)管理公司的日常營(yíng)運(yùn)能力以及各部門(mén)員工的協(xié)調(diào)能力。

　�。ㄗ髡邽閺V發(fā)基金資產(chǎn)配置部研究員陳啟鵬、投資經(jīng)理陸靖昶、朱坤）