剛剛過去的2017年第一季度,看似無風險的貨基市場不都是好消息。先是貨幣基金資管規(guī)�？焖倏s水。2017年第一季度的貨幣基金資產(chǎn)凈值比2016年第四季度減少3070多億元,降幅高達7.10%。除此之外,其他類型基金都在增長。后是部分貨幣基金產(chǎn)品曝出因參與投資違約被迫“自掏腰包”墊付的潛在風險事件。

　　結合此前征求意見逾1個月時間的《公募基金流動性管理規(guī)定》,貨幣基金的流動性安全引起了投資者的廣泛關注。素來以低風險、收益穩(wěn)健見長的貨幣基金是否真的安全?

　　▲總體來看,貨幣基金主要存在流動性風險、收益風險、管理操作風險。除此之外,2015年以來股市、債市等基礎市場波動帶來的流動性風險以及2016年委外基金贖回的潛在風險,都需要基金管理人和貨幣市場基金投資者密切關注。

　　流動性擔憂依然存在

　　最近,中融基金管理公司十分焦慮。今年一季報顯示,中融現(xiàn)金增利貨幣市場基金在2016年底參與的一筆債券質(zhì)押式逆回購業(yè)務,因交易對手方“新沃基金—乾元2號資產(chǎn)管理計劃”未履行回購義務,基金管理人使用固有資金墊付該筆逆回購業(yè)務到期本息——換句話說,由于遇到違約事件,公募貨幣基金管理人被迫自掏腰包墊付賠償投資者。

　　除了違約墊付,貨幣基金歷史上也有過虧損的案例。如2006年6月8日晚間,泰達荷銀貨幣基金當日每萬份基金凈收益為-0.2566元,2006年易方達貨幣基金的當日每萬份收益為-0.0409元。事實上,為了應對贖回,貨幣基金日常的墊資壓力并不鮮見。

　　所謂墊資,即部分貨幣基金為滿足投資者T+0或其他贖回交易周期,用自有資金應對贖回�！柏泿呕�金最初成立時墊資壓力很小,隨著規(guī)模日益增大,開始出現(xiàn)限制申購。申購門檻可能抬高至每天上限100萬份。同時,在贖回方面,過去是隨意贖回,目前也設置了一定額度。盡管如此,部分貨幣基金依然出現(xiàn)不能按期贖回、收益波動較大、互聯(lián)網(wǎng)營銷不規(guī)范等問題,這也是其規(guī)模波動、數(shù)量增長乏力的內(nèi)在原因�！苯鹋＠碡斁W(wǎng)研究員宮曼琳說。

　　過去,每當季末、年末“錢緊”時間點,大額贖回發(fā)生時,部分大型基金公司的貨幣基金墊資額度可能被“打爆”。通俗地說,基金公司已無力墊資,干脆暫停T+0贖回。

　　分析違約墊付事件,即貨幣基金與債券基金一樣,可以通過回購等方式融資,再利用這部分資金投資到高于回購利率的產(chǎn)品,從而形成杠桿,放大收益。大多數(shù)貨幣基金會采用杠桿的方式來獲取超額收益,但為了更好地保護投資者,貨幣基金的杠桿比率受到嚴格約束。

　　“投資者一般把持有貨幣基金等同于銀行存款,其實不然。”宮曼琳說,貨幣基金沒有任何存款保險為其提供擔保,一旦投資出錯、市場利率發(fā)生急劇變動或者基金出現(xiàn)巨額贖回,貨幣基金可能會跌破面值。這雖然是小概率事件,但不是不可能發(fā)生。

　　風險不可不防

　　總體來看,貨幣基金可能遇到的風險主要有三方面。首先是常見的流動性風險。貨幣基金流動性風險產(chǎn)生有幾方面原因:一是基金所投資品種的剩余期限。組合的剩余期限越長,流動性風險一般也會越高。二是基金杠桿運用比例。杠桿高則流動性風險也會隨之增大,遇到巨額贖回,杠桿比例較高的基金可能面臨流動性風險。三是基金經(jīng)理操作不慎或者違規(guī)操作可能導致的流動性風險。

　　其次是收益風險。貨幣基金采用攤余成本法定價,即計價對象以買入成本列示,按照票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時的溢價和折價,在剩余存續(xù)期內(nèi)平均攤銷,每日計提損益,這為基金每日凈值歸1提供了估值依據(jù)。理論上,如果市場環(huán)境一直保持基金購買證券時的環(huán)境不變,則攤余成本法計算的價值與貨幣基金持有證券的公允價值一致。但市場環(huán)境時刻變化,這種定價方式使得貨幣基金按照市場公允價值計算的資產(chǎn)存在一定的偏差,甚至虧損。例如,一只面值為1000元的60天到期的證券,買入成本為994元,攤余成本法計價會在其到期日之前每天將其價值提升0.1元〔(1000-994)/60=0.1元〕,并不考慮市場變化,所以攤余成本法實際上忽略了潛在的市場風險。

　　再次是管理操作風險,這與基金經(jīng)理日常的職業(yè)操守密切相關。天弘余額寶基金經(jīng)理王登峰表示:“貨幣基金經(jīng)理需要將流動性風險管理放在首位。對于投資策略而言,流動性、收益性和風險性這三者不可能兩個都好或者全都能保證。”

　　“除了上述傳統(tǒng)風險點之外,2015年以來股市、債市等基礎市場波動帶來的流動性風險以及2016年委外基金贖回的潛在風險,都需要基金管理人和貨幣市場基金投資者重點關注。”華泰證券研究員沈娟說,由于委外定制型基金持有人結構高度集中,機構同質(zhì)化,資金呈現(xiàn)“大進大出”特點,市場突變情況下贖回行為高度一致,可能給基金投資運作帶來較大壓力。

　　回歸現(xiàn)金管理工具屬性

　　正因為貨幣基金存在多個風險點,監(jiān)管層日前發(fā)布的《公募基金流動性管理規(guī)定》(征求意見稿)要求對可能的漏洞實行排查和規(guī)范。

　　申萬宏源證券分析師王勝認為,“公募基金流動性新規(guī)旨在重點加強對貨幣基金流動性管理,有助于降低系統(tǒng)性風險。相比一般開放式基金的流動性要求,貨幣基金對持有人集中度、風險準備金以及標的投向限制要求更為嚴格。若單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額的50%,在滿足一般開放式基金要求基礎上,貨幣基金還需要滿足‘采用公允機制估值法核算,不得采用攤余成本法；80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、央票和政策性金融債券以及5日內(nèi)到期的其他金融工具等高流動性資產(chǎn)硬性要求�！�”

　　沈娟表示,新規(guī)重點加強貨幣基金市場流動性管理,有助于督促貨幣基金管理人改變收益和規(guī)模導向,降低系統(tǒng)性風險,回歸現(xiàn)金管理工具屬性。

　　錢景財富創(chuàng)始人趙榮春認為,目前同業(yè)理財產(chǎn)品中大多將貨幣基金作為流動性管理工具。例如,2016年年底出現(xiàn)的債市調(diào)整,由于債券代持引發(fā)的短期流動性風險導致部分貨幣基金被贖回,使得整體資金利率上行。加強貨幣基金流動性管理,不僅有助于提升基金管理人職業(yè)操守水平,而且有利于防控金融去杠桿背景下導致的系統(tǒng)性風險。