“認準這匹馬，好茶喝八馬”，這是八馬茶業(yè)官網一句經典宣傳語。在這句宣傳語中，八馬茶業(yè)將自身定位于“好茶”的標準，給消費者留下“高端”茶葉的形象。  

　　八馬茶業(yè)這種“高端”的玩法，是從白酒行業(yè)中挖掘學習而來的。在茶葉的這條道路上，八馬茶業(yè)一直模仿白酒行業(yè)發(fā)展道路。  

　　在公開場合上，八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文禮將茶葉發(fā)展與白酒發(fā)展相比較，認為茶葉與白酒行業(yè)相類似，就是行業(yè)集中度持續(xù)提升的過程。他認為，解決了茶葉“標準化”的痛點，就能形成品牌影響力，最終通過品牌力，實現(xiàn)市場集中度的提升。 

　　在這種美好的愿景下，八馬茶業(yè)在IPO的道路屢戰(zhàn)屢敗，試圖通過模仿“白酒”行業(yè)的資本之路，實現(xiàn)彎道超車，進而搶占行業(yè)的龍頭地位，實現(xiàn)財富的“狂歡”。  

　　一、到底是“賣茶”還是“制茶”？  

　　在2022年5月，八馬茶業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請，市場一度認為八馬資本市場道路將就此結束。然而，短短數(shù)月過后，八馬茶業(yè)卻突然“轉場”，向更有難度的主板市場提起上市申請。  

　　在提出申請不久后，八馬茶業(yè)收到了主板IPO反饋意見的文件。文件中，相關監(jiān)管機構對八馬茶業(yè)提出了46個問題，其中就包括關于前次IPO撤銷的具體原因以及相關問題是否落實整改。  

　　在前一次的IPO申請中，最大的規(guī)范性問題就是八馬茶業(yè)所屬的行業(yè)問題。  

　　根據《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》（以下簡稱“《創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定》”）第四條的相關規(guī)定，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于“原則上不支持其申報在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市”。  

　　對于上述問題，八馬茶業(yè)辯稱，自己屬行業(yè)為“零售業(yè)”而非“精制茶制造業(yè)”的。  

　　這種辯解顯然是慘白的無力的，在八馬茶業(yè)掛牌新三板階，自身的行業(yè)定位就是“精制茶加工”，要轉板創(chuàng)業(yè)板就變成了“零售業(yè)”，這種操作自然受到廣泛的質疑。深交所在其第一輪與第二輪問詢中，對其行業(yè)定位進行重點問詢，八馬茶業(yè)也進行極為復雜“詭辯”。 

　　這樣一來，就出現(xiàn)了極其滑稽的一幕，一個“中國品牌價值500強，嚷嚷著要改變整個行業(yè)”的茶企業(yè)，卻聲稱自己只是一個“貼牌”零售商。用投資者通俗易懂的話來講，就是我們不生產茶葉，我們只是茶葉的搬運工。  

　　因此，在這次主板的IPO申請中，監(jiān)管再次對行業(yè)的定位問題提出了問詢。要求八馬茶業(yè)說明《國民經濟行業(yè)分類》中關于“酒、飲料和精制茶”及“食品、飲料及煙草制品專門零售”的具體規(guī)定和區(qū)別，結合八馬茶業(yè)業(yè)務模式說明發(fā)行人是否涉及精制茶加工業(yè)務及相關的收入占比，進一步說明行業(yè)分類的合理性、準確性。  

　　二、黃金有價茶無價，茶葉“江湖”水很“深”  

　　除了行業(yè)定位規(guī)范性問題外，茶葉行業(yè)最為關注的就是營業(yè)收入的問題。在茶葉江湖中，一直廣泛流傳著“黃金有價茶無價”的俗語。這句話意思并非說茶葉價格昂貴，而是指消費者對茶葉價格判斷沒有一個統(tǒng)一“標準”，這就導致了茶葉的價格經常出現(xiàn)明顯波動。  

　　根據國家標準《茶葉分類》，以加工工藝、產品特性為主，結合茶樹品種、鮮葉原料、生產地域進行分類，茶葉可分為綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶、黑茶及再加工茶。其中，黑茶中普洱、巖茶中大紅袍、烏龍茶中的鐵觀音均出現(xiàn)過炒茶的風波。  

　　1.瘋狂的茶葉  

　　最近幾年，普洱茶就出現(xiàn)了價格泡沫的現(xiàn)象。在炒茶風下，茶葉成為金融標的，大量茶葉現(xiàn)貨合約、期貨合約開始在非法的交易所中交易。業(yè)內人士將這種茶葉稱為“金融茶”，一份“金融茶”標價百萬千萬成為家常便飯的現(xiàn)象。 

　　在炒茶的相關行情網站上，大量的茶葉價格進行實時行情的標價，投資者注冊后即可以參與相關交易。這種沒有監(jiān)管與規(guī)范的茶葉價格交易，其價格有明顯炒作與操縱風險，其定價必然存在不合理之處。  

　　有投資者在網上講述自己炒作“金融茶”的體會，自己所買的云南大益集團“倉頡號”“軒轅號”的普洱茶，其價格在短短幾年內，從3萬元炒作到最高的110萬的天價。

　　面對茶葉價格炒作風險，在21-23年期間,云南省、臨滄市和云縣,省市縣三級的防范和處置非法集資工作領導小組,接連對天價茶風險發(fā)出警告。在此期間，中國銀保監(jiān)會也發(fā)布了相關通知明確要求：嚴禁挪用各種貸款包括經營貸、消費貸投機炒作茅臺(600519)酒、名貴普洱茶等高端消費品，防止資本無序擴張。  

　　2.價格計量是個大問題  

　　在此背景下，八馬茶業(yè)相關的茶葉存貨的價值、銷售給加盟商收入確認、銷售價格公允性、收入增長的合理性自然受到監(jiān)管的關注。  

　　根據申報的材料顯示，2019-2021年度及2022年三季度，八馬茶業(yè)的營業(yè)收入分別為10.23億、12.66億、17.44億以及14.06億，同比增長分別為42.29%、23.82%、37.75%以及8.89%；產品分類來看，八馬茶業(yè)主要茶葉品種是鐵觀音、巖茶與普洱茶。

　　對于營業(yè)收入的增長，在之前答復中，表示茶葉單價有所提升。其中對于普洱茶價格的上漲，八馬茶業(yè)答復表示：“.......公司對于部分儲備的普洱茶產品，以“年份茶”的形式進行銷售，并根據市場情況每年適度調升其終端零售價格；公司精簡普洱茶低端產品線，豐富中高端普洱茶產品線，部分中低價位普洱茶單品銷量占比降低�！�  

　　同時，在銷售上，八馬茶業(yè)還與加盟商進行商業(yè)的博弈。在加盟模式下，當加盟商終止合作時，如加盟商仍有未銷售完的特許產品，且滿足一定條件下，可由加盟商自行處理或由公司以加盟商進貨價的5折回收。  

　　種種跡象顯示，相關茶葉的炒作對于八馬茶業(yè)營業(yè)收入有著一定影響。近年來，一些炒家在進行非法的金融交易行為，頻繁地對倒，把茶葉交易市場變成“賭場”，進而讓茶葉銷量與價格缺乏公允性，出現(xiàn)虛高、造假的現(xiàn)象。  

　　在此次主板申請中監(jiān)管再次提出，“說明各類細分產品銷售價格確定的依據，銷售均價變動的原因及合理性，是否與同類產品市場價格存在明顯差異；結合新冠肺炎疫情對發(fā)行人近期生產經營的具體影響，分析說明疫情期間線下加盟及線下直營銷售收入持續(xù)增長的原因及合理性；分析收入月度分布特征并說明其原因及合理性，是否與茶葉銷售季節(jié)性、新冠疫情爆發(fā)情況相符。

　　由于炒作導致茶葉價格的不穩(wěn)定，存貨計量也成了另一個關鍵。根據資料顯示，2019-2021年度及2022年三季度，存貨賬面價值分別為2.09億、3.20億、3.51億以及3.81億，占資產百分比分別為27.81%、35.48%、26.77%以及26.37%。  

　　在高額的存貨下，八馬茶業(yè)的存貨跌價準備金額并不高，在上述期內庫存商品的跌價準備分別為78.12萬元、144.42萬元、159.70萬元和172.08萬元，  

　　為此，在此次主板申請反饋中，監(jiān)管指出“結合“普洱年份茶”存貨體系的具體情況及鐵觀音、巖茶、白茶及普洱的庫存情況，等說明報告期內庫存商品金額持續(xù)增加的原因及合理性；結合茶種的庫齡、保質期、專家意見、減值測試的具體過程等說明存貨跌價準備計提的充分性。  

　　總體來說，八馬茶業(yè)IPO屢戰(zhàn)屢敗背后，是茶葉定價的混亂以及自身行業(yè)定位不清晰。目前，國內開始逐步實行全面的注冊制。在新的制度下，八馬茶業(yè)披露信息的真實性、準確性、完整性與及時性的要求，將成為監(jiān)管與投資者重點關注的重要領域。（李輥成）