近年來不斷有半導體企業(yè)加入科創(chuàng)板IPO排隊“大軍”。 

　　近期杭州華瀾微電子股份有限公司（以下簡稱“華瀾微”）披露招股說明書，擬沖刺科創(chuàng)板IPO。上交所官網(wǎng)顯示，2023年1月20日，華瀾微審核狀態(tài)進入到已問詢階段。 

　　華瀾微是數(shù)據(jù)存儲解決方案提供商，公司歷年來以存儲模組產(chǎn)品收入為主。2022年上半年，公司存儲模組收入占主營業(yè)務收入的比例為70.88%，公司存儲控制器芯片及服務收入占主營業(yè)務收入的比例為8.33%，公司存儲系統(tǒng)及應用收入占主營業(yè)務收入的比例為20.79%。

　　在華瀾微闖關科創(chuàng)板IPO的背后，是隱隱浮現(xiàn)的外患內(nèi)憂。從大環(huán)境來看，美國的制裁對公司產(chǎn)生一定負面影響；基本面而言，公司目前尚未盈利，面臨存貨跌價風險、大客戶穩(wěn)定性存疑等問題。 

　　被列入“實體清單”，分銷業(yè)務依賴境外品牌 

　　2021年7月9日，美國商務部將華瀾微列入“實體清單”。招股書表示，“該事項對公司采購美國生產(chǎn)原材料、采購或使用含有美國技術的知識產(chǎn)權和研發(fā)工具等產(chǎn)生一定限制。” 

　　值得一提的是，華瀾微董事長兼總經(jīng)理駱建軍擁有美國永久居留權，駱建軍亦是公司核心技術人員。2022年10月，制裁進一步升級，美國商務部工業(yè)與安全局（BIS）公布了對于中國出口管制新規(guī)，該規(guī)定限制“美國人”在中國半導體制造企業(yè)從事特定芯片的開發(fā)或制造工作。 

　　招股書表示，駱建軍的任職未受到美國出口法規(guī)修訂的影響，但是由于美國工業(yè)與安全局或其他相關部門對法規(guī)有最終解釋權，華瀾微從事的存儲控制器芯片設計是否屬于“支持某些位于中國的半導體制造‘設施’開發(fā)或生產(chǎn)IC的能力”仍存在解釋空間。此外，未來如美國或其他國家擴大貿(mào)易限制政策的影響范圍或出臺新的制裁措施，亦可能導致公司關鍵管理人員受到外國政府指控。 

　　在公司被列入實體清單之后，核心管理人員又面臨被美國法規(guī)限制的風險。這似乎是華瀾微前行路上不可忽視的“地雷”。 

　　華瀾微收入占比一成以上的分銷業(yè)務，也較大程度上依賴于境外品牌的授權。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，公司分銷業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比例分別為15.21%、12.64%、11.54%和18.40%。公司的分銷業(yè)務收入主要來源于控股子公司上海集月實業(yè)有限公司（以下簡稱“集月實業(yè)”）。 

　　集月實業(yè)是境外知名SSD（固態(tài)硬盤）廠商鎧俠電子的境內(nèi)授權分銷商，而鎧俠的前身就是東芝存儲器集團，東芝存儲器集團是早年間從日本東芝公司剝離而成。 

　　值得注意的是，近日媒體消息稱，美國知名硬盤廠商西部數(shù)據(jù)與鎧俠的合作談判取得進展，西部數(shù)據(jù)擬分拆其閃存業(yè)務與鎧俠合并。如若上述并購順利，則華瀾微與鎧俠的持續(xù)合作或存在不確定性。數(shù)據(jù)顯示，2021年以及2022年上半年，鎧俠電子皆為華瀾微的第一大供應商。 

　　大幅計提存貨跌價準備，大客戶穩(wěn)定性存疑 

　　招股書顯示，華瀾微歸屬于母公司股東的凈利潤呈現(xiàn)連年虧損狀態(tài)。從具體數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年以及2022年上半年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤虧損分別為2184.05萬元、13582.25萬元、9160.29萬元和2658.16萬元。截至2022年6月30日，公司合并口徑累計未分配利潤虧損33427.04萬元，公司尚未盈利且存在未彌補虧損。 

　　華瀾微A股同行業(yè)可比公司有得一微電子股份有限公司（以下簡稱“得一微”）、國科微（300672.SZ）、江波龍（301308.SZ）和佰維存儲（688525.SH）。2022年上半年，得一微歸屬于母公司股東的凈利潤虧損3591.11萬元；國科微歸屬于母公司股東的凈利潤為2156.90萬元；江波龍歸屬于母公司股東的凈利潤為37030.25萬元；佰維存儲歸屬于母公司股東的凈利潤為4952.65萬元。

　　上述列舉的A股存儲模組廠商都已實現(xiàn)盈利，相較而言，處于科創(chuàng)板問詢階段的得一微和華瀾微則財務表現(xiàn)欠佳。華瀾微招股書表示，江波龍、佰維存儲等大型存儲模組廠商產(chǎn)品銷量較大，華瀾微在經(jīng)營規(guī)模上較同行業(yè)企業(yè)相比存在一定差距。 

　　近年來華瀾微在產(chǎn)銷量上不及江波龍和佰維存儲，相應地在存貨賬面價值上也大幅少于江波龍和佰維存儲。但值得一提的是，近年來華瀾微的存貨跌價準備計提比例要高出江波龍和佰維存儲不少，一定程度上面臨存貨跌價減值的風險。在2022年上半年，華瀾微計提的存貨跌價準備甚至超過了江波龍同期。 

　　從具體數(shù)據(jù)來看，2022年上半年，華瀾微、江波龍和佰維存儲的存貨賬面價值分別為2.72億元、37.35億元和19.99億元，華瀾微、江波龍和佰維存儲的存貨跌價準備分別為7383.47萬元、6073.8萬元和10531.29萬元，華瀾微、江波龍和佰維存儲的存貨跌價準備計提比例分別為21.34%、1.6%和5%。 

　　而對于存貨跌價準備的高比例計提，華瀾微解釋稱，公司基于行業(yè)類存儲模組生命周期相對較長的原因，以及為了應對可能出現(xiàn)的實體清單的影響，所以增加相關存貨的備貨，導致長庫齡存貨增加。據(jù)悉，國科微此前也同樣被納入美國“實體清單”，2022年上半年，國科微的存貨跌價準備計提比例為2.21%，亦遠低于華瀾微。 

　　此外，華瀾微與下游大客戶持續(xù)合作存在不確定性。2019年至2021年以及2022年上半年，華瀾微在報告期間最大的客戶皆是聯(lián)想集團，銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別是36.54%、18.57%、17.90%和11.41%。華瀾微在招股書中呈列重要銷售合同，其中包括與聯(lián)想集團的合作，合作期限是2018年5月29日到2022年12月31日，且此合同無自動延續(xù)年限的備注，截至目前此合同應已履行完畢。 

　　2020年及2021年，中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“中國電子”）是華瀾微第二大客戶；而2022年上半年，華瀾微前五大客戶中卻未見中國電子。從重要銷售合同來看，華瀾微與中國電子旗下中電信源科技發(fā)展（北京）有限公司（以下簡稱“中電信源”）多次簽訂合同，簽訂日期分別是2020年5月12日、2020年9月7日和2021年2月3日。目前上述三次合同皆履行完畢，且華瀾微似乎未與中電信源再次簽訂新的銷售合同。 

　　對于華瀾微而言，目前公司仍處于不確定較強的階段。雖然所處行業(yè)具有較大市場前景和一定國產(chǎn)替代機遇，但可與華瀾微形成競爭關系的國內(nèi)存儲模組廠商也并不少。與其他尚未盈利的半導體企業(yè)一樣，華瀾微或許需要度過一段光明前的黑暗時刻，才能迎來持續(xù)投入后的可觀回報。（黃韻欣）（思維財經(jīng)出品）