李 文

　　2024年，“并購(gòu)重組”作為證券業(yè)發(fā)展主線貫穿全年。

　　繼2023年11月份中央金融工作會(huì)議提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極響應(yīng)，明確表示“支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用�！苯衲�4月份，新“國(guó)九條”明確支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。一系列政策支持下，證券行業(yè)并購(gòu)重組案例頻現(xiàn)。尤其是12月份以來(lái)，行業(yè)三大并購(gòu)案（“浙商證券攜手國(guó)都證券”“國(guó)泰君安與海通證券的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”以及“國(guó)聯(lián)證券與民生證券的深度融合”）相繼進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)其他多項(xiàng)并購(gòu)重組交易也取得突破性進(jìn)展。

　　市場(chǎng)對(duì)于證券業(yè)并購(gòu)重組關(guān)注度頗高，并購(gòu)重組也被認(rèn)為是券商板塊近年來(lái)的投資主線。

　　首先，并購(gòu)重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，有利于打造一流投行，助力金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略�？v觀行業(yè)，國(guó)內(nèi)券商過(guò)去主要通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)逐漸擴(kuò)大規(guī)模，但也有中信證券這樣通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)來(lái)成就行業(yè)龍頭地位的典型案例。在監(jiān)管的指引下，未來(lái)業(yè)內(nèi)的并購(gòu)案例可能會(huì)增多，行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿�商快速提升�?guī)模與綜合實(shí)力的又一重要方式。當(dāng)前，我國(guó)依舊缺乏能與國(guó)際頂級(jí)投資銀行相抗衡的金融機(jī)構(gòu)，并購(gòu)重組為打造具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流券商，提升中國(guó)金融市場(chǎng)全球影響力提供了切實(shí)可行的路徑。

　　其次，并購(gòu)重組推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑。具體來(lái)看，大型券商可以通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢(shì)，也有利于提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)綜合實(shí)力。而中小券商則可通過(guò)精準(zhǔn)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，激發(fā)協(xié)同效應(yīng)或形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化區(qū)域布局。事實(shí)上，當(dāng)前券商的發(fā)展強(qiáng)調(diào)回歸本源、把功能性放在首位，這也將進(jìn)一步擠壓中小券商的生存空間。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)并購(gòu)重組案例逐漸增多，行業(yè)集中度也會(huì)隨之提升，行業(yè)“頭部券商+中小特色券商”的競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰，有助于緩解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)生態(tài)優(yōu)化。

　　第三，釋放協(xié)同效應(yīng)是高質(zhì)量整合的關(guān)鍵。歷史案例表明，無(wú)論是“大魚吃小魚”、補(bǔ)足短板還是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，整合后的券商短期內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模等指標(biāo)會(huì)提升，但長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)則取決于整合的深度與效果。相比頭部券商，中小券商更容易通過(guò)收并購(gòu)實(shí)現(xiàn)區(qū)域范圍、業(yè)務(wù)類型方面的互補(bǔ)，更容易產(chǎn)生“1+1>2”的效果。也就是說(shuō)，能否更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是整合后面臨的關(guān)鍵問(wèn)題。

　　未來(lái)一段時(shí)期，并購(gòu)重組仍將是證券行業(yè)重要的發(fā)展主線和投資風(fēng)向標(biāo)。高質(zhì)量的行業(yè)整合案例，將給行業(yè)帶來(lái)示范效應(yīng)，激發(fā)行業(yè)活力，并推動(dòng)優(yōu)質(zhì)的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的航母級(jí)券商加快形成。