人民銀行于周二再次全面暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作,延續(xù)了上周以來(lái)“不作為”的態(tài)勢(shì)。

　　在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái),央行此次全面暫停央票及正回購(gòu)操作,釋放出了平抑資金面波動(dòng)的信號(hào),有助于安撫市場(chǎng)緊張情緒,但從逆回購(gòu)未能重啟也可以看出,管理層認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性總體不存在太大問(wèn)題,期望出現(xiàn)大規(guī)模貨幣投放并不現(xiàn)實(shí)。

　　公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)“按兵不動(dòng)”

　　鑒于本周公開(kāi)市場(chǎng)有央票及正回購(gòu)到期460億元,則面臨月初的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳,央行“按兵不動(dòng)”將有助于流動(dòng)性的緩解。

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示,截至7月1日收盤,銀行間回購(gòu)利率雖然漲跌互現(xiàn),但已較前期明顯回落。其中,隔夜、7天和14天品種利率分別行至4.434%、5.450%和6.091%。

　　值得一提的是,央行行長(zhǎng)周小川近日向媒體公開(kāi)表示,“央行對(duì)流動(dòng)性的把握,市場(chǎng)基本上還是正確理解的。”

　　他坦言,出于半年考核時(shí)點(diǎn)等因素,銀行發(fā)放貸款的沖動(dòng)十分強(qiáng)烈。這種動(dòng)向和穩(wěn)健的貨幣政策、貸款均衡增長(zhǎng)的要求,以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向不完全一致。“需要他們把這種傾向調(diào)整回來(lái)�！�

　　無(wú)疑,從管理層的表述看,央行認(rèn)為目前流動(dòng)性總量并不缺,那么未來(lái)的政策取向應(yīng)該是如何“盤活存量”,而不能過(guò)多期望央行向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性。

　　“出于管理金融風(fēng)險(xiǎn)的目的,以適度收緊流動(dòng)性來(lái)推動(dòng)銀行體系降杠桿的進(jìn)程,提示商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出調(diào)整,是當(dāng)前貨幣政策的操作思路。”來(lái)自國(guó)海證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為,央行強(qiáng)調(diào)用好增量、盤活存量支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí),這意味著資金面回到上半年寬松狀態(tài)可能性較小,下半年資金成本料將抬升。

　　資金利率中樞料將抬升

　　“我們認(rèn)為,雖然此前央行稱已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持,上周及本周二公開(kāi)市場(chǎng)也暫停了操作,但目前尚未有明顯的放松舉動(dòng)�！钡谝粍�(chuàng)業(yè)證券分析師胡杰稱。

　　盡管央行公開(kāi)表態(tài)維穩(wěn),加上6月末財(cái)政存款的逐步投放,近期資金面緊張格局得到了一定程度的緩解,但業(yè)界普遍認(rèn)為,7月資金利率仍將維持在較高水平。

　　首先,7月初市場(chǎng)仍將面臨法定存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳;其次,二季度企業(yè)稅款上繳,將導(dǎo)致財(cái)政存款的大幅上升,從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,規(guī)�？赡茉�4000億元左右;第三,7月份大型商業(yè)銀行海外分行也將從銀行系統(tǒng)抽離一部分資金。

　　不僅如此,7月份公開(kāi)市場(chǎng)僅有2910億元的資金到期量,較6月份的3510億元有所下降,而與6月份不同的是,該部分資金絕大多數(shù)集中在下半月到期,鑒于上半月銀行間市場(chǎng)還將面臨財(cái)政繳款、存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、上市公司分紅等等諸多不利因素,多位券商研究員判斷,至少在7月的上半旬,流動(dòng)性將持續(xù)緊張,且基于擠壓套利空間和清理金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮,央行在后續(xù)的時(shí)間里仍將維持相對(duì)緊平衡的貨幣環(huán)境。

　　東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍預(yù)計(jì),“7月上半月貨幣資金價(jià)格仍將維持高位,以7天回購(gòu)利率為例,超過(guò)5.0%的水平應(yīng)該是可能的,而到了下半月,隨著存款準(zhǔn)備金退還、上市公司分紅資金重新入市和公開(kāi)市場(chǎng)大量資金到期,市場(chǎng)的流動(dòng)性將重回相對(duì)寬松狀態(tài),7天回購(gòu)利率或回到4.0%一線的水平�！�

　　對(duì)此,順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅表示贊同:“我們認(rèn)為,未來(lái)R007繼續(xù)下行的可能性較大,但是資金利率的中樞將高于5月中旬之前的水平。”

　　債市迎來(lái)交易性機(jī)會(huì)

　　需指出,本次流動(dòng)性危機(jī)的主要原因在于銀行過(guò)分逐利,過(guò)度擴(kuò)張同業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致出現(xiàn)流動(dòng)性困難。

　　由于今年以來(lái)資金面寬松,市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,商業(yè)銀行普遍通過(guò)期限錯(cuò)配,通過(guò)銀行間市場(chǎng)吸收廉價(jià)資金用于發(fā)展同業(yè)及理財(cái)業(yè)務(wù),而鑒于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放不足,又導(dǎo)致資金在銀行體系空轉(zhuǎn),債務(wù)堆積現(xiàn)象嚴(yán)重。在這種背景下,央行試圖通過(guò)資金價(jià)格調(diào)整逼迫商業(yè)銀行降低同業(yè)業(yè)務(wù)杠桿,抑制表外業(yè)務(wù)瘋狂擴(kuò)張。

　　“銀行降杠桿及同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮,或?qū)⒃黾觽�券資產(chǎn)需求,利好債券市場(chǎng),短期存在交易性機(jī)會(huì)�！痹陉慅埧磥�(lái),此次流動(dòng)性危機(jī)之后,商業(yè)銀行在政策引導(dǎo)下將降低非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模,部分非標(biāo)業(yè)務(wù)到期后將不續(xù)作,出于逐利需求,這部分資產(chǎn)配置很可能轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)。

　　同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮對(duì)債券市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)會(huì),加上資金價(jià)格回落,陳龍認(rèn)為:“近期債券市場(chǎng)存在交易性機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口,可選擇用部分資金把握高信用等級(jí)券種的交易性機(jī)會(huì)�！�