1999年7月1日生效的中國(guó)證券法第三十五條規(guī)定:“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”。截至2013年,股票期權(quán)已被封殺14年。

　　近日,有傳聞稱,“個(gè)股期權(quán)已悄然臨近A股”,據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者了解,繼交易所對(duì)券商展開(kāi)個(gè)股企業(yè)業(yè)務(wù)培訓(xùn)之后,不少券商營(yíng)業(yè)部也開(kāi)始了針對(duì)個(gè)人投資者的個(gè)股期權(quán)培訓(xùn),“每周舉辦一次,為期2個(gè)月”。

　　期權(quán),作為一種激勵(lì)機(jī)制,在美國(guó)毀譽(yù)參半。全美公司董事協(xié)會(huì)首席運(yùn)行官彼得·格利森曾泄氣地表示,“還是不要期權(quán)的好,可以減少爭(zhēng)議�！钡�是,作為資本市場(chǎng)一種工具,隨著金融創(chuàng)新的穩(wěn)步推進(jìn),個(gè)股期權(quán)的推出應(yīng)該是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

　　個(gè)股期權(quán)要來(lái)了

　　日前,記者從上海一家大型券商獲悉,該券商已于本周在上海部分營(yíng)業(yè)部舉辦投資者個(gè)股期權(quán)培訓(xùn)及講座活動(dòng)。培訓(xùn)活動(dòng)每周舉辦一次,為期2個(gè)月。

　　有媒體報(bào)道稱,個(gè)股期權(quán)準(zhǔn)備工作處于業(yè)務(wù)技術(shù)市場(chǎng)就緒階段,上交所已將個(gè)股期權(quán)交易方案的撰寫(xiě)工作分配至各家券商,參與方案撰寫(xiě)的券商包括中信證券、海通證券、廣發(fā)證券等17家。華南一家大型券商上海營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示,“現(xiàn)在對(duì)投資者培訓(xùn)還有些為時(shí)尚早,畢竟目前個(gè)股期權(quán)的具體交易方案還沒(méi)有出臺(tái)。”

　　不過(guò),上述已經(jīng)開(kāi)展培訓(xùn)工作的券商人士表示,國(guó)內(nèi)投資者對(duì)個(gè)股期權(quán)的概念和操作不熟悉。根據(jù)交易所的規(guī)定,參與個(gè)股期權(quán)交易的投資者至少要累計(jì)3個(gè)月的模擬交易經(jīng)驗(yàn)才能開(kāi)戶,因此,培訓(xùn)活動(dòng)一方面是讓投資者提高對(duì)個(gè)股期權(quán)的認(rèn)知和對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的熟悉程度,另一方面也是為了開(kāi)發(fā)客戶。

　　該負(fù)責(zé)人表示,在個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)正式推出之前,交易所要求每個(gè)營(yíng)業(yè)部配備一名專(zhuān)業(yè)講師,因此,基礎(chǔ)培訓(xùn)需要盡快進(jìn)行。

　　據(jù)悉,《上海證券交易所個(gè)股期權(quán)會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)控制指南》要求,券商應(yīng)當(dāng)按照指南制定個(gè)股期權(quán)投資者適當(dāng)性綜合評(píng)估的實(shí)施辦法。除了上述條件之外,投資者還需要具有融資融券資格或期貨交易經(jīng)驗(yàn),個(gè)人投資者目前參與個(gè)股期權(quán)的門(mén)檻是不低于50萬(wàn)元。券商將根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)情況,對(duì)投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級(jí)管理。

　　2010年開(kāi)始,上交所就啟動(dòng)了期權(quán)研發(fā)工作,2012年6月8日啟動(dòng)了個(gè)股期權(quán)模擬交易。今年7月上交所就個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的內(nèi)容針對(duì)券商期權(quán)業(yè)務(wù)人員舉辦了一次培訓(xùn)。據(jù)記者記者了解,8月末,上交所就個(gè)股期權(quán)的全真模擬又展開(kāi)了一次培訓(xùn)。

　　券商有如意算盤(pán)

　　融資融券和股指期貨推出之后,A股對(duì)沖工具有所豐富,但規(guī)模仍然有限。僅有滬深300的股指期貨,而融資融券的標(biāo)的雖增加到700只,但相對(duì)目前A股上市公司數(shù)量仍然較少。弱勢(shì)波動(dòng)時(shí),如何通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或者進(jìn)行套利是A股市場(chǎng)投資者多年來(lái)所期盼的方向。如今,個(gè)股期權(quán)整裝待發(fā)讓市場(chǎng)開(kāi)始期待新的對(duì)沖工具。

　　資料顯示,個(gè)股期權(quán)在金融衍生產(chǎn)品中占有重要地位。2012年全球個(gè)股期權(quán)交易量38.5億張,超過(guò)股指期權(quán)成為全球第一大股權(quán)類(lèi)衍生品。發(fā)達(dá)國(guó)家上世紀(jì)80年代后均推出個(gè)股期權(quán),長(zhǎng)期與現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)一致,以個(gè)人投資者為主。

　　從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,個(gè)股期權(quán)推出之后,往往對(duì)于相關(guān)個(gè)股的交易量會(huì)有一定的拉動(dòng)作用。據(jù)了解,期權(quán)擁有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點(diǎn),會(huì)吸引大量資金參與,從而也會(huì)帶來(lái)較大的套利機(jī)會(huì),不過(guò),復(fù)雜的交易策略將限制一部分個(gè)人投資者參與,因此,主要還是集中在機(jī)構(gòu)投資者。

　　“交易量提升最直接的受益者自然是證券公司。不過(guò),券商最看重的并不是這個(gè)。通過(guò)個(gè)股期權(quán)設(shè)計(jì)靈活的策略,對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和套利帶來(lái)的盈利空間則最令人期待�！鄙鲜錾虾Ｈ�商人士表示,“此外,此次個(gè)股期權(quán)的方案中,引入做市商制度,券商可能成為流動(dòng)性服務(wù)商,這也將給證券公司帶來(lái)更多的收入。”

　　國(guó)金證券研究所資料顯示,全球絕大多數(shù)的交易所都在股票期權(quán)交易中引入做市商制度。香港股票期權(quán)市場(chǎng)中,做市商交易份額平均約70%,歐洲個(gè)股期權(quán)做市商份額也基本在60%左右。在香港股票期權(quán)市場(chǎng)中,做市商交易份額平均約70%,歐洲個(gè)股期權(quán)做市商份額也基本在60%左右。

　　個(gè)股期權(quán)的推出有可能帶動(dòng)藍(lán)籌股的行情。分析稱,上交所推個(gè)股期權(quán)標(biāo)的以上證50指數(shù)權(quán)重股為主,現(xiàn)在上證50指數(shù)成分股的市盈率都在10倍以下,未來(lái)可能看漲期權(quán)需求更大,從而有利于藍(lán)籌股長(zhǎng)期估值的提升。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,1995年9月8日,香港聯(lián)合交易所推出個(gè)股期權(quán)一周內(nèi)恒生指數(shù)上漲7%。

　　期貨業(yè)等待多年

　　券商急等期權(quán)產(chǎn)品的推出,期貨公司何嘗不急。南華期貨副總經(jīng)理朱斌表示:“從2002年開(kāi)始,國(guó)內(nèi)期貨交易所就在籌備期權(quán),期貨公司也投入精力來(lái)研究,我本人也對(duì)期權(quán)有11年左右的研究。但期權(quán)遲遲未能推出,成為期貨公司的心頭之痛。”

　　據(jù)消息人士透露,繼國(guó)債期貨上市之后,中國(guó)金融交易所已經(jīng)在積極研究股指期權(quán)有關(guān)細(xì)則,力爭(zhēng)股指期權(quán)成為國(guó)內(nèi)首只期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品。

　　近兩年,已經(jīng)有不少期貨公司在行業(yè)協(xié)會(huì)組織去海外交易所取經(jīng),今年7月份,浙江轄區(qū)期貨公司就去美國(guó)芝加哥學(xué)習(xí)培訓(xùn)三周,主要圍繞了期權(quán)交易與實(shí)踐。

　　“期權(quán)理論和實(shí)踐還是有較大差距,特別對(duì)期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題的認(rèn)識(shí)。一般我們從理論上都認(rèn)為期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性是充沛的,但是真正進(jìn)入到市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn),即便成熟市場(chǎng)期權(quán)交易,流動(dòng)性往往也是稀缺的,想買(mǎi)的不一定買(mǎi)得到,想賣(mài)的不一定賣(mài)得掉,所以期權(quán)的推出一定要引入做市商制度,而且機(jī)構(gòu)一定要關(guān)注自身期權(quán)策略的可執(zhí)行性�！蹦先A期貨副總經(jīng)理朱斌說(shuō)。

　　而在中國(guó)臺(tái)灣有著20多年期權(quán)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的海通期貨創(chuàng)新事業(yè)部總監(jiān)任俊行也表示:“個(gè)股期權(quán)推出的難度還是比較高的,主要牽涉到股票市場(chǎng)制度,期權(quán)產(chǎn)品要求現(xiàn)貨市場(chǎng)在資、券、借券中心等制度方面非常完善。雖然期權(quán)是一個(gè)非常好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,但在其推出背后也產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn),期權(quán)推出后,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)就從期貨市場(chǎng)的線性走到非線性,無(wú)論是交易還是風(fēng)控難度都大幅提高,機(jī)構(gòu)需要對(duì)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有更深刻的了解,有的時(shí)候這種風(fēng)險(xiǎn)甚至是不可控的。”

　　至于目前正在籌備中的個(gè)股期權(quán),一位期貨業(yè)高管不無(wú)擔(dān)憂地表示: “如果上交所推出基于ETF指數(shù)的期權(quán)產(chǎn)品的話,將對(duì)中金所推出滬深300股指期權(quán)形成沖擊,一般來(lái)說(shuō),先推出的產(chǎn)品將成為市場(chǎng)主導(dǎo)的可能性更高。此外,個(gè)股期權(quán)的操作難度不低,一旦出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的話,其他期權(quán)產(chǎn)品推出或受阻。比如光大證券‘烏龍指’事件發(fā)生在個(gè)股期權(quán)推出后,那么引起的波動(dòng)會(huì)更劇烈,因?yàn)槠跈?quán)的波動(dòng)程度本身要超過(guò)期貨�！�(宋璇 張競(jìng)怡)

　　名詞解釋

　　股票期權(quán),實(shí)際上是一種選擇權(quán),即以一定的當(dāng)前成本E獲得未來(lái)某一時(shí)間、按某一約定價(jià)格,買(mǎi)進(jìn)(或賣(mài)出)一定數(shù)量的股票的權(quán)利。這一權(quán)利在未來(lái)可以行使,也可以放棄,從而降低當(dāng)前直接擁有股票可能造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股票期到期日的價(jià)值為:V=max(S-X,0),其中S為期權(quán)到期日的股票市場(chǎng)價(jià)格,X為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)的股票協(xié)議價(jià)格。買(mǎi)方以成本E購(gòu)買(mǎi)期權(quán),只有權(quán)利而無(wú)義務(wù),其潛在的盈利是將無(wú)限的虧損有限化,虧損最大不超過(guò)期權(quán)費(fèi)E。