◎魯政委

　　澎湃新聞23日?qǐng)?bào)道，在第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，人民幣匯率將成為議題之一，對(duì)話還有可能涉及人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的問(wèn)題。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新評(píng)估顯示，人民幣已不再被低估。IMF正在就是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進(jìn)行評(píng)估，年內(nèi)將作出決定。

　　實(shí)際上，人民幣在國(guó)際貿(mào)易及金融交易中早已被廣泛使用，現(xiàn)如今中國(guó)更希望通過(guò)IMF將其納入特別提款權(quán)（固定貨幣籃子），以標(biāo)志人民幣作為官方儲(chǔ)備貨幣的身份。目前，該貨幣籃子中的貨幣包括美元、歐元、日元和英鎊。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，美元已然進(jìn)入長(zhǎng)期升值周期，但人民幣仍然保持不可思議的強(qiáng)勢(shì)。2014年，人民幣對(duì)一籃子貨幣的升值幅度在6%以上，為2005年以來(lái)第四高的年度升幅。

　　一般來(lái)說(shuō)，貨幣的國(guó)際化分為兩個(gè)階段：第一階段是在貿(mào)易結(jié)算中的使用；第二階段則是資本輸出中的使用。

　　在貿(mào)易結(jié)算階段，的確是本幣升值有助于國(guó)際化，因?yàn)橘Q(mào)易商自然的偏好是“收硬付軟”（收取有升值預(yù)期的貨幣，付出有貶值可能的貨幣）。目前人民幣在中國(guó)貿(mào)易結(jié)算中的比例已達(dá)兩三成，與當(dāng)年日元和德國(guó)馬克在貿(mào)易結(jié)算中曾經(jīng)達(dá)到的最高比例基本相當(dāng)。這意味著，指望繼續(xù)依賴貿(mào)易結(jié)算，已不可能把人民幣國(guó)際化程度帶到新的高度，未來(lái)人民幣國(guó)際化將需要更多依賴資本輸出。

　　在資本輸出推進(jìn)國(guó)際化的階段，則恰恰與貿(mào)易結(jié)算階段相反，軟幣更容易成為國(guó)際金融市場(chǎng)所偏愛(ài)的融資貨幣。在過(guò)去的6年里，國(guó)內(nèi)企業(yè)大量借用美元負(fù)債、當(dāng)下開始轉(zhuǎn)向歐元負(fù)債的現(xiàn)實(shí)，就清晰顯示了軟幣負(fù)債、節(jié)約成本的邏輯。金融領(lǐng)域的一個(gè)常識(shí)，就是幾乎所有債務(wù)人都會(huì)躲避強(qiáng)勢(shì)貨幣。

　　如果認(rèn)同當(dāng)前人民幣國(guó)際化已進(jìn)入到了資本輸出階段，那么，貶值對(duì)于未來(lái)人民幣的進(jìn)一步國(guó)際化來(lái)說(shuō)就是必須。

　　在亞投行成立之際，未來(lái)可能主要通過(guò)人民幣長(zhǎng)期貸款支持他國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如果人民幣繼續(xù)升值，就會(huì)不斷加重負(fù)債國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致這些國(guó)家不愿意接納人民幣。

　　對(duì)于當(dāng)下人民幣所希望加入的SDR來(lái)說(shuō)，SDR所要求的兩個(gè)條件：一是貨幣母國(guó)應(yīng)是全球主要貿(mào)易國(guó)；二是該貨幣在全球被廣泛使用，特別是在金融交易中。前者意味著貿(mào)易階段的國(guó)際化，中國(guó)已然無(wú)可爭(zhēng)議地達(dá)標(biāo)了；后者則容易招致一些好事者的質(zhì)疑。

　　其實(shí)，對(duì)于進(jìn)入SDR籃子的貨幣來(lái)說(shuō)，最重要的是一種匯率高度市場(chǎng)化的貨幣。

　　縱觀國(guó)際金融史，自1945年布雷頓森林體系建立、美元登上國(guó)際舞臺(tái)的中央開始，就是一部美元總體持續(xù)貶值的歷史。

　　這些貶值不僅沒(méi)有削弱美元的國(guó)際地位，反倒使其國(guó)際地位更加鞏固。同時(shí)，貶值不僅沒(méi)有惡化美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，反倒使得美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得以持續(xù)保持，由此帶來(lái)的企業(yè)較好的利潤(rùn)水平一直獨(dú)霸全球的強(qiáng)大的科技和綜合國(guó)力，成為了美元匯率無(wú)論如何波動(dòng)，其國(guó)際地位巋然不動(dòng)的最牢靠根基。

　　興業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下的強(qiáng)勢(shì)人民幣，已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p害了中國(guó)企業(yè)的盈利能力，侵蝕了中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的根基，有效匯率高估造成經(jīng)濟(jì)低迷，迫使財(cái)政政策和貨幣政策不得不持續(xù)保持?jǐn)U張，造成財(cái)政壓力持續(xù)加大，貨幣大量投放，這使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)喪失了持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)能，人民幣國(guó)際化也將行而不遠(yuǎn)，日元就是前車之鑒。

　　綜上所述，匯率強(qiáng)勢(shì)的人民幣實(shí)則是“平天下”的最大障礙！

　　（作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）